| 中国证券报：我国央行降息概率不大 |
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的概率依然较大，届时会在很大程度上提振市场情绪。如果投资和消费的预期也因此而改善，会在很大程度上降低年内启动降息的必要性。
即便未来几个月内，美联储发现美国经济本身放缓和贸易摩擦对美国经济的拖累程度超预期，因而被迫启动降息应对，笔者认为这未必意味着美联储已经进入降息周期。
首先，经过3年多的持续加息，美联邦基金利率中值依然低于2.5%，远低于历史均值。这意味着连续降息很容易会让联邦基金利率在短期内重新归零，从而在未来美国经济出现实质性衰退风险时丧失利率调整空间。因此，美联储目前可能在考虑包括降息在内的各种政策应对，但连续降息肯定还不是当下的选项。
其次，从美联储降息历史上看，除了构成降息周期的连续降息之外，还有所谓的一次性“预防性降息”。这种降息是在经济基本面没有出现实质性恶化的情况下，通过一两次降息来降低短期内由于不确定因素带来的经济失速的风险，如果经济恢复活力，则美联储会停止降息，甚至再次加息，例如1995年的降息就是类似情况。
因此，如果预期管理不能有效对冲市场和经济下滑风险，笔者认为美联储大概率会实施1-2次预防性降息，在通过观察数据来评估降息效果之后，再决定下一步政策的方向和力度。
货币政策传导机制待完善
如果美联储在未来6个月降息，投资者对我国央行降息的预期会明显上升。部分投资者认为央行年内可能启动降息的主要原因是：全球经济下行和外部不确定因素拖累出口，同时我国周期性经济具有下行压力。在此背景下，如果美联储率先降息，那我国央行在人民币汇率层面压力会明显下降，从而为进一步放松货币政策打开空间。换而言之，在继续降准的基础上，降息将成为央行下一步的选择。
但笔者认为，即便美联储年内降息，我国央行降息的概率也不大。首先，目前我国经济具有下行压力，并不是因为宏观政策力度不够。在去年以来央行连续降准的基础上，为了配合积极力度空前财政政策的实施，货币政策持续发力。今年前5个月新增社会融资总额和人民币信贷比同期多增2.3万亿元和8100多亿元，在解决中小企业“融资难、融资贵”以及“基建补短板”的政策大背景下，政府预期新增流动性会更多流向中小企业和基建投资项目。但是，数据显示，制造业投资累计同比增速从去年底的9.5%跌至5月份的2.7%，同期基建投资（不含电力）仅从3.8%反弹0.2个百分点至4.0%。究其原因，今年前5个月新增企业中长期贷款比去年同期下降了2152亿元，新增贷款部分更多体现为短期贷款和票据融资，这反映了货币政策传导机制依然有待完善。
鉴于我国经济基本面和政策面与美国不完全同步，因此在宏观政策层面，特别是货币政策层面，有必要进一步提升政策独立性。今明两年，美国经济衰退风险持续加大，美联储降息概率也在上升。如果我国降息，可能非但对提振实体经济的效果不大，反而可能会在通胀压力上升背景下，增加资产价格上升风
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